云開全站Kaiyun平臺云開全站Kaiyun平臺的企業中，深圳市首航新能源股份有限公司(以下簡稱“首航新能”或發行人)最近格外引起了偵碳家的關注，因為向深交所提交創業板上市的首航新能剛在2025年1月23日提交了注冊，后續只要完成注冊流程就可以上市發行股票，其IPO上市之旅僅差臨門一腳。
首航新能專注于太陽能電力的轉換、存儲與管理，主要從事新能源電力設備研發、生產、銷售及服務，其核心產品包括光伏并網逆變器、光伏儲能逆變器、以及儲能電池。自2022年6月16日向深交所申請創業板上市至今，首航新能在IPO隊列中的等待已經歷時2年半，如今終于守得云開即將見月明。
雖然上市在即，但偵碳家還是通過招股書等資料發現，首航新能不僅在報告期內存在業績大起大落，甚至凈利潤還腰斬等現象，其應收賬款持續保持大幅增長，最高時的期末已占到營收的9成之多，反映出首航新能營收的質量可能不高，不僅占用了大量資金，也增加了壞賬風險。
除了對“三創四新”方面有要求，成長性也是創業板對IPO企業的另一關注要點，然而無論營業收入還是歸母凈利潤，首航新能在報告期內都出現過大幅下降現象，尤其是歸母凈利潤，年度降幅同比甚至一度高達-59.84%。
招股書顯示，首航新能在2021年、2022年、2023年和2024年1-6月，分別實現營業收入18.26億元、44.57億元、37.43億元和14.69億元；同期實現的歸母凈利潤則分別為1.87億元、8.49億元、3.41億元和1.31億元。無論營收還是凈利潤，首航新能在2022年上升到短暫的巔峰后，隨即就開始了一路下降，尤其是歸母凈利潤，2023年同比降幅居然超過了-59.84%，已經可以用腰斬來形容首航新能凈利潤的這種斷崖式下跌了。這樣的業績下滑趨勢，顯然并與創業板對成長性的要求是有差距的，至少這樣曇花一現般的短暫增長并無持續性可言。
對于凈利潤等業績指標自2023年以來出現劇烈下降的原因，首航新能解釋為歐洲光伏市場需求下降導致同期境外收入同比出現較大下降，以及歐元對人民幣匯率下降造成較大匯兌損失等原因。
從營業成本的變化看，首航新能在2023年的下降幅度雖然略低于營業收入，但幅度相差不大，因此毛利率僅略有下降，但依然保持在30%以上，因此首航新能歸母凈利潤當年出現腰斬，應該是被其他費用或損失的猛增所拖累。
果然，偵碳家發現首航新能在2023年的銷售費用從去年同期的1.69億元增長到3.03億元，此外同期研發費用也從1.93億元增長到3.08億元。值得注意的是首航新能在2021年的銷售費用僅0.84億元，因此從2021年至2023年，首航新能的銷售費用是以每年接近翻倍的方式在持續增長，即使2023年營業收入下降-16.02%的情況下也不例外。而首航新能作為一家主營光伏逆變器的傳統生產企業，是如何分配使用持續翻倍的銷售費用，是否達到了預期效果，這其中又是否存在低效和浪費的情況，值得深入探討。
然而展望不久的未來，短期內首航新能想要重振業績，依然面臨著較多不利的外部因素。除了國際政治局勢變化可能帶來的不利影響，首航新能對海外市場尤其是歐洲市場過于依賴，對前五大銷售客戶存在依賴，都可能制約其重啟業績增長并超越2022年高點的企圖。
近年來隨著光伏產業鏈各主要環節的產能猛烈增長，產能過剩問題越來越受到重視。在國內，除了光伏協會在積極協調光伏企業避免低價內卷等惡性競爭，在國際上，歐美等一些發達國家也在處心積慮通過限制進口等方式打壓我國光伏行業的發展。比如減少光伏補貼，提高進口關稅和采取反傾銷措施等，都可能對我國光伏企業拓展海外市場增加難度和障礙，尤其是對海外市場特別是歐美市場較為依賴的光伏企業。而從銷售收入來源看，對歐洲等海外市場更為依賴的首航新能，未來受到國際政治局勢不利變化的影響可能會更大。
招股書顯示，首航新能的銷售收入主要來源于海外市場，尤其是意大利、波蘭和捷克等歐洲市場。報告期內，首航新能來自海外市場的銷售收入分別為16.00億元、39.93億元、28.23億元和12.20億元，在同期營收中的占比分別為88.01%、89.61%、75.57%和83.19%，依賴程度非常之高。
而且首航新能在2022年的業績達到短期內的巔峰，也可能與歐洲市場在2022年因為俄烏戰爭爆發而遭遇的能源緊張甚至能源危機有關。因為在天然氣價格短期暴漲的情況下，個人戶用光伏以其卓越的性價比而受到個人用戶青睞，隨著市場行情看漲，與戶用光伏儲能相關的產品也因此出現火爆熱銷，于是首航新能的光伏逆變器產品也因此愛屋及烏，同期業績大增。實際上從市場份額來看，首航新能在全球光伏逆變器市場的市占率尚不足5%，與華為和陽光電源等頭部企業動輒20%-30%的市占率差距明顯，因此首航新能在2022年能夠實現業績超常增長，實際上是因為充分利用了當時歐洲能源危機帶來的有利銷售時機。
但是俄烏戰爭不可能長期持續，歐洲的能源緊張局面也很快就得到緩解，于是2023年首航新能的來自海外市場的銷售收入就同比大幅減少高達11.7億元。目前還沒有證據表明，像2022年俄烏戰爭那種造成能源極度緊張局面的催化劑還會輕易出現在歐洲等主要海外市場，因此按照首航新能目前的市場結構，短期內不支持首航新能重現2022年那樣的業績高增長。
除了市場結構中存在過于依賴歐洲市場的問題，首航新能的客戶結構中也存在對前五大銷售依賴。報告期內，首航新能對前五大客戶的銷售額，在同期營收中的占比分別高達60.00%、65.20%、49.40%和51.72%，因此對主要客戶的銷售集中度相對較高。而且首航新能的前五大銷售客戶均為在意大利、波蘭和捷克等地的外國公司，更容易受到所在國政治風險因素的不利影響。如果這些客戶與首航新能的合作出現不利變化，首航新能想要通過開發新客戶來彌補缺口，可能會需要較長時間，對期間內的業績可能會產生較大不利影響。
而在國內政策這塊，光伏電價補貼退坡對首航新能的影響有限，因為其來自國內市場的銷售收入占比較低，但近期出口退稅率出現下調的變化趨勢卻值得關注和重視，因為首航新能的出口業務約占其總業務量的8成。2024年11月，財政部、稅務總局發布了《關于調整出口退稅政策的公告》，部分成品油、光伏、電池、部分 非金屬礦物制品的出口退稅率由13%下調至9%，自2024年12月1日起實施。而在報告期內，首航新能主要產品包括并網逆變器、儲能逆變器、儲能電池等，其中儲能電池產品(商品代碼：85076000)適用該出口退稅率下調政策，且儲能電池的境外主營業務收入金額分別為21,482.07萬元、124,291.54萬元、88,171.01萬元和31,588.12萬元，受影響的銷售額相當巨大，因此上述政策實施后，首航新能儲能電池的境外銷售毛利率存在下滑的風險。
偵碳家還發現，除了對首航新能在報告期內以及期后的業績表現擔憂，其應收賬款占營收的比例過高，周轉率在報告期內明顯降低，可能會加劇首航新能現金流的緊張程度。
招股書顯示，首航新能在報告期內應收賬款的賬面凈額分別為4.18億元、9.94億元、12.24億元，以及13.28億元，不僅金額自2022年以來都在持續增長，在營收中的占比也越來越高，2024上半年的占比甚至上沖至90.41%，這樣高的比例就太夸張了，反映出首航新能的營收質量可能較差，因為收入中白條的占比非常高。
首航新能在招股書中表示，其應收賬款余額較大，主要系隨著境內業務規模較期初增長，相關客戶賬期較長所致。但偵碳家發現，首航新能除了在報告期內應收賬款的金額和占比都畸高，應收賬款的周轉率也在迅速降低，報告期內分別為6.36次、5.95次、3.17次和1.08次，這反映出首航新能通過給予客戶更多賬期取得的促銷效果，也在持續大幅下降中。隨之而來的壞賬準備金額卻在持續增長，報告期內分別為2,927.43萬元、5,820.12萬元、8,561.12萬元和9,007.24萬元。由于首航新能的主要銷售收入來源于歐洲為主的海外市場，不僅平均的收款風險要高于國內，還存在匯兌風險，因此應收賬款和周轉率出現上述變化趨勢，對首航新能帶來的風險可能大于機遇。
除了應收賬款周轉率在持續下降，首航新能同期的存貨周轉率也從3.67次持續下降到僅0.86次，存貨管理效率在報告期末已經處于較低水平。而存貨金額卻從期初的4.52億元增長到期末的9.46億元，各期存貨占流動資產的比例分別為22.52%、30.17%、31.84%和25.17%。
首航新能應收賬款和存貨賬面余額的上述持續增長，還占用了較多的寶貴資金，首航新能經營活動產生的現金流量金額也因此從期初的大幅凈流入變成了大幅凈流出，期末是凈流出已達2.8億元，加劇了首航新能的資金面緊張，而在2022年卻是凈流入11.1億元，差距幾乎是天壤之別。
在上篇中，偵碳家分析了首航新能在報告期內業績、應收賬款以及現金流等方面出現的一些不利變化，希望找出可能存在的一些問題。而在下篇中，偵碳家將繼續就首航新能出現的募投金額多次反復修改，專利等研發成果突然出現10倍暴增、以及供應商低價入股等異常現象展開分析，挖掘出背后可能存在的其他問題，敬請繼續關注。
原文標題:凈利潤曾腰斬近6成，應收賬款最高占營收9成，首航新能IPO成色幾何？(上篇)
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