后發(fā)進入、擴產(chǎn)態(tài)度堅決，目前產(chǎn)能規(guī)模僅次于信義光能、福萊特。目前公司在產(chǎn)光伏8條壓延產(chǎn)線%。隨著公司光伏玻璃產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，毛利率已接近原先雙龍頭水平，明顯領先其他企業(yè)。2023年因費用前置原因、單平凈利較福萊特仍有1元左右差距。同質(zhì)化行業(yè)中的成本控制能力是旗濱一直以來的核心競爭力：①后發(fā)進入，單線窯爐規(guī)模領先，②提前布局上游超白砂礦，③海外建廠掌握“先手”權。

　　2024年5-11月光伏玻璃價格處于單邊下行狀態(tài)，全行業(yè)均處于虧損面的情況下，供給端出現(xiàn)多點積極變化，我們測算過剩產(chǎn)能邊際退出比例達26%。庫存拐點已現(xiàn)，2024年12月底行業(yè)庫存167.42萬噸、較10月底下降17.3%，2024年12月-2025年2月內(nèi)價格無松動（3.2mm鍍膜光伏玻璃價格為19.25元/平米），2025月3月新單2.0mm鍍膜玻璃報價重心上調(diào)2元/平方米。股價催化劑角度，關注光伏行業(yè)供給端其他政策。

　　后來者居上，2013年收購浙玻進軍浮法玻璃第一梯隊。截至2024年末，公司浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能達16100T/D。2023年產(chǎn)量市占率約11.4%。公司盈利能力、成本控制能力領先Kaiyun中國行業(yè)，成本優(yōu)勢拆解，①自有硅砂礦體現(xiàn)上下游一體化前瞻布局，②燃料配比經(jīng)濟性體現(xiàn)成本管控能力，③優(yōu)越的地理位置創(chuàng)造良好運輸條件。浮法業(yè)務2025年展望：竣工需求預期偏弱，重點觀測行業(yè)供給端出清節(jié)奏，2024年全年浮法玻璃行業(yè)共冷修45條產(chǎn)線萬T/D，繼續(xù)觀測行業(yè)供給端出清節(jié)奏。

　　公司24Q3單季度毛利率處于上市以來的最低點，僅為7.69%，重視周期反轉的彈性。我們看好公司①光伏玻璃新軍，成本迎頭趕上，庫存拐點已現(xiàn)，期待價格拐點+行業(yè)供給端政策，②浮法成本控制優(yōu)勢顯著，25年核心觀測行業(yè)供給出清節(jié)奏，③毛利率處于歷史底部區(qū)間，重視周期反轉的彈性。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為3.71、9.02和12.47億元，現(xiàn)價對應動態(tài)PE分別為42x、17x、13x，給以2026年16.7倍估值，目標價7.77元（對應2025年業(yè)績23X），首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

　　竣工需求不及預期；光伏組件排產(chǎn)不及預期；光伏行業(yè)供給端政策不及預期；電子+藥玻業(yè)務盈利繼續(xù)承壓；原燃料價格波動。

　　證券之星估值分析提示旗濱集團盈利能力優(yōu)秀，未來營收成長性良好。綜合基本面各維度看，股價偏低。更多

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